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莫尼塔:货币政策未到转向时

发布时间:2019-12-05 07:06:50

莫尼塔:货币政策未到转向时 2017-10-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点9月统计局制造业PMI创2012年以来新高,而财新制造业PMI显著回落。总体而言,财新PMI仍处于较好景气区间,而统计局PMI主要由供给侧改革中受益的大型企业所引领,制造业景气度应总体平稳。9月制造业库存再度呈现出“原材料库存升、产成品库存降”的积极组合,反映需求好转的情况下,企业生产扩张偏慢,从而意味着投资扩张的动力或也偏弱。因此,PMI的强势或仍难以同比例地反映在增长数据上,9月的工业增加值和固定资产投资可能在前两月的低位上有所回升,但幅度相对温和。在此情况下,短期内对商品价格或许不必持续悲观,市场预期的再度“纠偏”可能推动商品价格回升;而届时债券市场则将再度承压。

在需求向好而生产扩张偏慢的情况下,9月工业品价格继续明显上涨。按照经验规律推测,预计9月PPI环比增速或将进一步回升至1.3%左右,令PPI同比抬升0.8个百分点至7.1%,这将致使以PPI平减的实际利率进一步下行,或将制约货币政策放松的空间。另外,9月制造业就业继续趋于收缩,非制造业对于整体就业状况的稳定发挥了重要作用。去产能过程促进了制造业整体劳动生产率的提升,在投资扩产动力不足的情况下,制造业就业趋于收缩。随着经济转型的深入,我国就业人口从制造业向服务业的转移将渐趋明显,然而,考虑到服务业劳动生产率低于制造业,经济增速的逐渐放缓或许是我们应当主动适应的“新常态”。

国庆期间热点城市商品房成交惨淡,且房企整合潮正持续上演。近期,热点城市的地方政府为压抑地价,提高了土地市场招拍挂的拿地门槛,对房企规模与经验的要求越来越高,同时土地市场上开始出现要求物业只租不售的地块供应。在此情况下,越来越多的大中型房企开始转而通过收购项目公司或中小企业来增加土地储备。

9月30日傍晚,央行宣布将从2018年起执行新的“定向降准”方案。对普惠金融规模或增量达到全部新增人民币贷款1.5%和10%的商业银行,分别允许存款准备金率在基准档基础上下调0.5和1.5个百分点。我们认为,定向降准的初衷主要有二:一是,作为结构性货币政策工具的一部分,响应国务院要求,在当前中小企业和民间投资相对乏力,但以PPI平减的实际利率已然处于低位的情况下,引导信贷资金更多注入民间部门,增强经济增长的内生动能。二是,缓解长期不降准造成的基础货币投放困境。尽管目前全面降准的内部条件仍不甚充分(主要是金融防风险的诉求和经济增长的韧性犹存),但花样放水可能遭遇的抵押品不足问题,以及商业银行缺乏长期资金的压力却是持续存在的。

因此,央行将定向降准落地的时点放在明年年初,一方面,是有意促使商业银行在四季度增加对民间部门的信贷投放,从而也许能够在基建和房地产投资趋于回落的情况下,对四季度经济起到一定的支撑作用;另一方面,也可作为对去年TLF的替代,缓解春节期间的基础货币投放压力。至于货币政策转向之说,我们并不苟同,此前制约货币政策松动的PPI增速和金融防风险的逻辑尚未发生变化,且政策要到明年才会落地,届时货币政策会否松动,将更多取决于经济基本面的表现,并非当下即可断言。

近两周,美元指数在多重利好的作用下,由92.2震荡回升至93.8,离岸人民币对美元汇率跟随贬值,但总体偏强。考虑到目前美元上涨动能不强,节后人民币对美元汇率不存在大的贬值压力。

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